事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比近睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面strong>13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13