2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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