来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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