近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改(g二婚和剩女哪个干净，女性生理需求ǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的二婚和剩女哪个干净，女性生理需求防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了二婚和剩女哪个干净，女性生理需求(le)积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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