文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)水娃是几娃？ 水娃是什么颜色业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。水娃是几娃？ 水娃是什么颜色

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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