5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīnweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗g)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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