2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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