2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为(wèi)新能(néng)源的重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行(xíng)业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上(shàng)中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业主要分(fēn)为(wèi)5大(dà)板块，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总(zǒng)体(tǐ)利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的(de)政府(fǔ)补助较(jiào)2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据(jù)国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是(shì)光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝(jué)对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈(yíng)利能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈(yíng)利的(de)影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供(gōng)过(guò)于求的(de)局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对(暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了duì)中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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