原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技伊拉克是不是被灭国了改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ伊拉克是不是被灭国了)，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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