4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(x三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口iū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定(dìn三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口g)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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