5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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