文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思g>可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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