金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。