金融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格的(de)回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要(yào)的(de)原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态(tài)化运行，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季(jì)度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱动，物(wù)价(jià)跟随(suí)需(xū)求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏(sū)初(chū)期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得大家容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带(dài)来(lái)的(de)消费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助(zhù)于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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