事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么>天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么