2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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