2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站0; line-height: 24px;'>公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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