原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州河北属于南方还是北方 河北属于北方吗茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　河北属于南方还是北方 河北属于北方吗rong>高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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