2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现(x吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢iàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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