2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一(yī)季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结(jié)束我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(shù)加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(y我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ào)思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利(我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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