5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿毁掉一个老师最好的办法份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè毁掉一个老师最好的办法)估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标毁掉一个老师最好的办法上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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