私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提(tí)出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集及存(cún)续门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明(míng)确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进(jìn)入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募(mù)集资(zī)金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基(jī)金(jīn)等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化在职教育是什么意思，补充在职是什么意思(huà)为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确(què)不(bù)同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达(dá)投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的(de)整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求在职教育是什么意思，补充在职是什么意思执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指在职教育是什么意思，补充在职是什么意思引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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