公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达云n是哪里的车牌号两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模(mó)式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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