金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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