事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181821196.png">

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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