5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生(佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗shēng)显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(t佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗í)前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗的偏(piān)股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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