平安首英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表经团队：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核(hé)心观点

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力。继一(yī)季(jì)度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社融增(zēng)长明(míng)显降(jiàng)温，比去年(nián)4月疫情冲(chōng)击期(qī)间创下的低点仅多(duō)增2873亿(yì)元，“稳信用(yòng)”压(yā)力有所显现。社融骤降的主(zhǔ)要(yào)拖累在(zài)于人民币(bì)信贷增势放缓， 4月降至2008年(nián)以来历史同期的次低点(diǎn)（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融资和(hé)直接(jiē)融资基本延续了一季(jì)度的格局。1）委托贷款(kuǎn)和英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表信(xìn)托贷款(kuǎn)小幅正增长(zhǎng)；未贴现银行承(chéng)兑汇票(piào)较去年同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资较去年(nián)同期有所下降，主(zhǔ)因债券(quàn)到期规模较大。3）政府债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行额度不及(jí)万亿，截(jié)至(zhì)5月(yuè)上旬尚未下发剩余批次的(de)地方(fāng)债额度，期间空档可(kě)能(néng)拖(tuō)累政府(fǔ)债(zhài)融资表现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分(fēn)项从强到弱(ruò)排序，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)>；企业短(duǎn)期贷款>；居民短期贷(dài)款>；居民中长期贷款。新增人民(mín)币贷款的最大问题仍然在于居民(mín)中长期贷款(kuǎn)，房地产销(xiāo)售不振(zhèn)使其增量不足，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这(zhè)个信贷(dài)投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不(bù)能(néng)得出企业信贷需(xū)求不(bù)足的结论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高(gāo)增后(hòu)，4月(yuè)又创历史同期新高，仍能有效发力；另英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表一方面，表内(nèi)票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表(biǎo)内票(piào)据高增长形(xíng)成(chéng)对(duì)比），也意(yì)味(wèi)着(zhe)目(mù)前企(qǐ)业贷款需求或许尚可。此外(wài)，4月初以来存款利率市场化改革较(jiào)快推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行面临的(de)净息差压(yā)力，增强其(qí)支持实体经(jīng)济的可持续性，能(néng)够为企业贷(dài)款利率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量(liàng)和存款数据看：1）M1同(tóng)比小幅回(huí)升。每年前4个月(yuè)翘尾(wěi)因素对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的主因(yīn)。在贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行理财规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款同比(bǐ)少增。考(kǎo)虑到4月多(duō)家中小银行下(xià)调挂牌(pái)存款(kuǎn)利率、银行理财(cái)市场火热、居民提前偿还房贷规模较(jiào)高，其驱动因素更(gèng)多是家庭资(zī)产的再(zài)配置，流(liú)向消费规模可能较为有限。4）4月财(cái)政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增，但结合基建相(xiāng)关(guān)高频开(kāi)工率和重大项目开工金额(é)数据看，财政对实(shí)体经济(jì)支持力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱。从4月金(jīn)融(róng)数据(jù)看，房(fáng)地(dì)产恢(huī)复(fù)仍然(rán)缓(huǎn)慢(màn)，此时若财政基建支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国(guó)经济环比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社融增(zēng)速回升幅度较(jiào)小，但(dàn)与名义GDP增速对比(bǐ)看，货币政(zhèng)策对实体经济的支持还是(shì)比较(jiào)有力(lì)的。即便(biàn)按2023年(nián)中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年(nián)录得6％左(zuǒ)右(yòu)的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融(róng)增速也应足够与之匹配。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，后续(xù)需通(tōng)过财政加力、促(cù)进房地产修复(fù)、促进(jìn)家(jiā)庭(tíng)超额(é)储蓄(xù)动用等方式扩大总需求，夯实经济回(huí)升势(shì)头。

　　一

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力(lì)

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资(zī)规模为1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿元；社融(róng)存(cún)量同比增速持平(píng)于上月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情多点散发、社融一度触“冰(bīng)”的低基数效应(yīng)，以及今年(nián)一季度“开(kāi)门(mén)红”期(qī)间社融月均同比多增8200多亿的亮眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从(cóng)分项看：

　　一(yī)方(fāng)面，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同(tóng)期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过(guò)，得益于出口边际回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定，4月外(wài)币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本(běn)延(yán)续(xù)了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量(liàng)，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业债(zhài)融资、非金融企业境内(nèi)股票(piào)融(róng)资(zī)分别同比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷款(kuǎn)发(fā)行规模持续高于(yú)去年同期，但到期偿还(hái)也(yě)迎来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿元(yuán)民营企业债券融资支持工具（第二期(qī)）尚未开始(shǐ)投放使(shǐ)用，相(xiāng)关政策支持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多(duō)增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今(jīn)年前4个月(yuè)，财(cái)政继续前置(zhì)发(fā)力，政(zhèng)府债融资规模(mó)较去年同期累计多增(zēng)3114亿(yì)元。以(yǐ)财政预算数据看(kàn)，2023年政(zhèng)府债融资的总体规模与去年相当。但不(bù)同之处在于，2022年在(zài)3月(yuè)底就已经下(xià)达剩余(yú)批次(cì)的(de)新增(zēng)地(dì)方债(zhài)额度，而2023年(nián)截至(zhì)5月上旬(xún)仍未下发剩余批次的地方(fāng)债额度，且提(tí)前批的剩余发行额度不及万亿(yì)。如果(guǒ)近期下达(dá)地方(fāng)债额度(dù)，按照往年(nián)节奏，经过地方(fāng)政(zhèng)府项目额度分(fēn)配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中下(xià)旬才能(néng)发出(chū)，期间的(de)“空档”可能会拖(tuō)累(lèi)政府债融资表现。

• 　　三则(zé)，表外(wài)融资(zī)同比多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单(dān)月小幅新增，相比去年同期分(fēn)别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内票(piào)据贴现减(jiǎn)少的情况下，未贴现(xiàn)银行(xíng)承(chéng)兑汇(huì)票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年(nián)同期(qī)均值少增6237亿元。各分项从强(qiáng)到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单月净偿还规(guī)模(mó)达(dá)历史新高，相比18年-21年(nián)同期均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款(kuǎn)同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期(qī)均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增(zēng)，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续前期亮眼(yǎn)表(biǎo)现，同比大幅多(duō)增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款(kuǎn)的(de)最大问题仍然在(zài)于居民中长期贷(dài)款，房地产(chǎn)销售低迷使(shǐ)其增(zēng)量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加(jiā)霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放传(chuán)统淡季的(de)数据(jù)，尚(shàng)不能得出企业信贷需(xū)求不(bù)足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季(jì)度大幅高增后，4月(yuè)又创(chuàng)历史同期(qī)新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面(miàn)，表内(nèi)票(piào)据维持低增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票(piào)据高增长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也意味着目前(qián)企业贷(dài)款需求或(huò)许(xǔ)尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银行面临的(de)净息(xī)差压力，增强(qiáng)其支(zhī)持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利(lì)率的(de) 进一(yī)步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再配置

　　M1同(tóng)比小幅(fú)回升。一方面，从历史规律看，每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走势的(de)影响(xiǎng)较大，这可能是驱(qū)动其(qí)变化的主要原因。另(lìng)一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规(guī)模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一(yī)方面(miàn)，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另一方(fāng)面，居民资(zī)产再配置，银(yín)行理财规模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外(wài)，考虑到去(qù)年4月M2同比增速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百分点，基(jī)数的变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年3月以来的首次同比少(shǎo)增，其驱动因素(sù)更多是家庭资(zī)产的再配置，流向消费的(de)规模可(kě)能较(jiào)为有限。4月以来多家(jiā)中(zhōng)小银(yín)行下调挂(guà)牌存款利率（据融360监测数据，4月(yuè)份农商行1年、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平均利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市(shì)场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷规模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模(mó)达历史(shǐ)新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税推(tuī)进存在(zài)一(yī)定(dìng)影响。但结合其他(tā)指标(biāo)看，财政对实体经济的支持(chí)力度可能有(yǒu)所减弱，基建投资相关的高频指标出现了下(xià)行的苗头（4月下旬以(yǐ)来，全国(guó)高炉(lú)开(kāi)工率、电(diàn)炉开(kāi)工率、独立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水(shuǐ)泥(ní)磨(mó)机(jī)运(yùn)转率、石油沥青开(kāi)工率等指标环(huán)比走弱(ruò)），重大(dà)项(xiàng)目开工(gōng)金额同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月(yuè)全(quán)国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及去年(nián)同期的半数）。从4月(yuè)金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此时(shí)如果财政(zhèng)基建支持力度不稳(wěn)，可(kě)能导致中国经济的环比增长动能较快衰减。

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