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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价(j碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量ià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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