事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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