4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型span>下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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