金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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