近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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