原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(n荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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