来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

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　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(d形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字ì)区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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