原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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