核心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的(de)股息收入(rù)和较高的安(ān)全(quán)边际为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定(dìng)，估值处于历史低位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为高股息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以(yǐ)股息率为(wèi)投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的股票(piào)并(bìng)长(zhǎng)期持有的(de)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)。高股息率一方(fāng)面意味着公司有较高的(de)股利支(zhī)付(fù)率，投资者每(měi)年可以获得较高的股利收(shōu)入作为绝对收益，另一方面意(yì)味着(zhe)公(gōng)司估值(zhí)较低，因此具(jù)备一定(dìng)的安(ān)全边际，而且投资(zī)的成本(běn)相对较低，长期持有(yǒu)还可以节税。从历一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次(lì)史表(biǎo)现上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗(kàng)跌，防(fáng)御性(xìng)更强。从当前宏(hóng)观经济的角度来看(kàn)，疫(yì)情三年后经济(jì)恢复仍然有(yǒu)较大的不确定性(xìng)；从大类资产的(de)投资收(shōu)益来看，目(mù)前可投(tóu)资的(de)资(zī)产不多(duō)，收益率在下(xià)行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股息(xī)策略有望(wàng)取得相对(duì)不错的收益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想要取得较(jiào)好的收(shōu)益就需要(yào)满足(zú)以下几个条件：1）在分子部分也就是股息(xī)端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且(qiě)稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是(shì)行业基(jī)本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全(quán)边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有(yǒu)一定的(de)成长性(xìng)，股价(jià)有进一步(bù)提一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次升(shēng)的(de)可能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年(nián)的(de)现(xiàn)金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最高，其(qí)次是股(gǔ)份行和城商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一(yī)季度来看，上市(shì)银行整体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来(lái)资产重定价(jià)的情况下能够(gòu)保(bǎo)持正增殊为(wèi)不(bù)易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计(jì)随(suí)着大行重定(dìng)价的压力过去(qù)以及(jí)二三季度农商行小微(wēi)投放旺季的(de)到来，资产端收益率将会逐步(bù)企稳，而中小银行存款利(lì)率的下行(xíng)和理(lǐ)财资(zī)金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有望进一步下(xià)行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板(bǎn)块处于历史较优水平(píng)，上市银(yín)行不良率继(jì)续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖(gài)率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板块中(zhōng)最(zuì)低的(de)。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的(de)历史数据来(lái)看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板块的配(pèi)置安全边际和性(xìng)价比较好，作为低且稳定的分母也保证(zhèng)了其比较高的(de)股息(xī)率(lǜ)。4）银行(xíng)板块作为“国资含量”比较高的(de)板块，从去(qù)年(nián)底开始监(jiān)管开始提(tí)出中(zhōng)特(tè)估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中(zhōng)特估有望为投资者带来除稳定股息(xī)收(shōu)益外的附加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超(chāo)预期，经(jīng)济恢复不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策(cè)略(lüè)：稳定(dìng)收益(yì)的(de)溢价》

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