金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思fā)行的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思>，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。