金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。 速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉>

　　因此城投公司(sī)通常速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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