原本(běn)被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示(shì孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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