事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期trong>10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年(nián)平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13