2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的数据显示(shì)，光伏(fú)设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大(dà)对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在(zài)去年电池片(piàn)环节(jié)尤(yóu)其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏(fú)设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为(wè不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵i)“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中下(xià)游领域(yù)的光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)板块11家(jiā)上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿(不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵yì)晶光电(diàn)毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器(qì)板块的(de)绝(jué)对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速(sù)度(dù)放慢(màn)，中下(xià)游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的局(jú)面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价(jià)格(gé)还(hái)有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助(zhù)。

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