4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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