2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.2奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色3％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：<奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色/strong>预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。