事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(h蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗uán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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