金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案ng>

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(s创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案hì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。