事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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