来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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