文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)德国对中国友好吗，德国对中国怎么样品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。德国对中国友好吗，德国对中国怎么样ong>

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。德国对中国友好吗，德国对中国怎么样p>

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹