4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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