近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其(qí)他(tā)行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际为符(fú)合(hé)食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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